두산그룹이 세계 3위 반도체 웨이퍼 제조사 SK실트론 인수를 이달 중 마무리 짓는다는 소식이 나왔습니다. 재무적 투자자(FI) 없이 홀로 자금을 조달하는 방식으로 가닥이 잡히면서, 이 거래의 구조와 두산의 진짜 속내에 대한 관심이 쏠리고 있습니다.
◆ SK실트론은 어떤 회사인가
SK실트론은 세계 3위이자 국내 유일의 반도체 웨이퍼 제조사입니다. 웨이퍼는 반도체 회로가 새겨지는 기판 역할을 하는 핵심 소재로, 메모리와 시스템반도체를 포함한 전 산업군에 필수적으로 쓰입니다.
SK그룹은 AI 등 미래 성장동력 투자 재원을 마련하기 위한 사업 재편 과정에서 SK실트론을 매물로 내놨습니다. 지난해 12월 두산이 우선협상대상자로 선정됐고, 이달 내 인수 완료가 전망됩니다.
◆ 인수 구조 — 지분 70.6%, 금액은 얼마인가
두산은 최태원 SK그룹 회장이 보유한 SK실트론 지분 29.4%를 제외한 나머지 지분 70.6%를 인수할 것으로 알려졌습니다. 최 회장 지분은 이번 거래에서 빠집니다.
인수 금액은 얼마일까요. SK와 두산은 전체 지분 가치 기준으로 5조원대 전후로 매각 가격을 논의하는 것으로 전해졌습니다. 70.6% 지분 기준으로는 약 2.8조~3.5조원 범위로 추산됩니다. 여기서 핵심은 SK실트론이 보유한 순차입금 약 2조 4000억원을 감안하면 실제 두산이 추가로 확보해야 할 현금은 생각보다 크지 않다는 점입니다.
◆ 자금 조달 — FI 없이 어떻게 마련하나
두산은 보유 중인 두산로보틱스 주식 1170만주를 주가수익스와프(PRS) 방식으로 처분해 9477억원을 확보했습니다. 여기에 기존 현금성 자산 1조 2171억원을 합치면 총 2조 1648억원이 됩니다.
시장은 처음에 유상증자나 교환사채(EB) 발행 가능성을 우려했지만, 증권가는 이 우려가 과도하다고 진단했습니다. SK실트론의 순차입금을 차감하면 두산이 실제로 추가 조달해야 할 재원은 1조원 초반 수준에 불과하다는 분석입니다. 이를 기존 현금으로 충당하면 FI 없이 단독 인수가 가능한 구조입니다.
두산로보틱스 지분은 68.11%에서 50.06%로 줄지만 과반 지분을 유지하며 최대주주 지위는 유지됩니다.
◆ 왜 두산에게 이 인수가 중요한가
두산그룹은 2022년부터 반도체 사업을 미래 성장축으로 낙점하고 차근차근 포트폴리오를 쌓아왔습니다. 2022년 국내 1위 반도체 테스트 기업 두산테스나를 4600억원에 인수했고, 이후 반도체 패키징 기업 엔지온을 흡수합병했습니다.
SK실트론 인수에 성공하면 두산은 웨이퍼(SK실트론), 기판(전자BG), 테스트(두산테스나)로 이어지는 소재에서 기판, 후공정까지 반도체 밸류체인을 완성하게 됩니다. 반도체 산업의 전 과정을 그룹 내에서 소화할 수 있는 구조가 만들어지는 겁니다.
◆ 해결해야 할 과제들
장밋빛 그림만 있는 건 아닙니다. 세 가지 숙제가 남아 있습니다.
첫째는 재무 부담입니다. SK실트론의 부채비율은 160.7%, 차입금 의존도는 45.5%로 차입금 비중이 높은 상태입니다. 인수 이후 차입 규모를 얼마나 안정적으로 관리하고 유동성 부담을 낮추냐가 관건입니다. 신용평가사들은 두산의 신용등급 하향 조정 요인으로 이번 인수를 꼽고 있습니다.
둘째는 SiC 웨이퍼 사업의 수익성입니다. SK실트론의 SiC 웨이퍼 사업은 2024년 1083억원의 영업손실을 냈고, 지난해 실적도 부진한 것으로 알려졌습니다. SK그룹 체제 아래서 2022년부터 2027년까지 6년간 총 6억 3000만달러 규모의 투자가 진행 중이며, 미국 에너지부로부터 5억 4400만달러를 대출받기도 했습니다. 대규모 투자 부담을 고스란히 떠안게 됩니다.
셋째는 노조 갈등입니다. 두산의 경영 방식에 대한 SK실트론 노조의 반발이 예상되며, 조직 통합 과정에서 내부 마찰이 변수가 될 수 있습니다.
◆ 투자자 관점에서 보면
중장기 투자 논리는 분명합니다. SK실트론은 글로벌 과점 구조 속에서 안정적인 현금흐름을 창출하는 자산으로, 인수 완료 시 두산의 지분가치 및 포트폴리오 질적 수준을 동시에 끌어올리는 효과가 기대됩니다. 두산 전자BG의 기업가치만으로도 현 주가가 저평가됐다는 분석도 나옵니다. 다만 SiC 웨이퍼 사업 적자 지속, 고부채 구조, 신용등급 하향 압력 등 단기 리스크도 엄연히 존재합니다. 인수 완료 이후 통합 과정에서 실제 시너지가 수치로 나타나는 시점이 주가의 다음 변곡점이 될 것입니다. 이 글은 투자 참고용이며 투자 결정은 본인 판단에 따르시기 바랍니다.
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